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国信证券:安踏体育(02020)Q4销售超预期维持“买入”评级

江苏人民网 时间:2020年01月16日 06:35

  公司 国信证券:安踏体育(02020)Q4销售超预期,维持“买入”评级 2020年1月15日 17:58:39 国信海外观察

  2020年1月13日,安踏体育(02020)公告2019年第四季度和全年运营情况。2019年第四季度,安踏品牌/FILA品牌/其他品牌的销售流水分别录得高双位数/50%-55%/25%-30%的同比增长;2019年全年,安踏品牌/FILA品牌/其他品牌的销售流水分别录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比增长。

  2020年1月14日,公司公告,于2020年1月13日(交易时段后),公司发行于2025年到期的10亿欧元零息有担保可换股债券。初始换股价每股105.28港元,假设全部换股,相当于公司公告日已发行股份的3.04%。

  1)Q4销售超预期,在高基数和暖冬压力下表现出色;2)溢价发行零票息可转债,有助于降低杠杆率并节省利息开支;3)风险提示:宏观经济与消费需求疲弱,集团品牌销售不及预期;新品牌发展进度不及预期;4)投资建议:公司作为国产体育用品龙头,盈利能力强,品牌矩阵丰富,长期空间广阔。鉴于财务费用变动暂未能确定,我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润增速分别为31.4%/28.0%/21.1%,EPS分别为2.00/2.55/3.09元,PE分别为33.9x/26.5x/21.9x。考虑公司增长持续强劲,未来经营确定性增强,我们上调公司合理估值至91-93港元,对应2021年26.5-27.0x PE,维持“买入”评级。

  安踏牌录得流水高双位数同比增长,环比有所加速,其中电商受益于“双十一”的良好表现增长较快。分拆看,大货线下/儿童线下/线上销售流水分别取得高单位数/25%和40%以上的增长。渠道库销比保持在4-5个月之间,售罄率亦比较健康。折扣大约在72折,环比持平,去年同期约74折。

  FILA牌录得流水50%-55%同比增长,环比增速相近。分拆看,成人/儿童/潮牌/海外/电商分别增长40%/70%/100%/20%/70%以上。在去年高基数和今年暖冬压力下仍然保持快速增长,库销比5-6月,综合折扣同比去年约增加1个点,正价店保持8折以上的良好水平。

  其他品牌录得流水25%-30%同比增长,环比增速略微下降,保持较好的势头。其他品牌主要有迪桑特和KOLON,分拆看,迪桑特/KOLON分别同增超过65%/15%。

  安踏牌/FILA/其他品牌分别录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比增长,预计2020年FILA保持30%以上的流水增长。

  公司溢价40%发行10亿欧元零票息可转债,若全部转股,占目前发行股本的3.04%。公司发行可转债的目的主要在于偿还此前收购Amer Sports所借款项,预计偿还利率为2.3%的5-6亿欧元贷款,以7.66汇率计算节省的利息费用约0.969亿元每年,占2020年净利润的1.4%,税前利润的1%。可转债利息摊销预计会对利润产生小幅负面影响,但对现金流无影响,目前暂无法确定准确的摊销金额。综合比较,此次可转债发行的成本较低,对股份的稀释作用影响较小,对公司降低杠杆率、节省利息开支有较大正面作用,并且初始换股价每股105.28港元溢价幅度大,显示市场对公司前景具备高度信心。

  1.宏观经济与消费需求疲弱,集团品牌销售不及预期。2.新品牌发展进度不及预期。

  经营情况持续强劲,维持“买入”评级。短期看,公司季度销售强劲表现再次凸显了经营实力。长期看,公司作为国产体育用品龙头,盈利能力强,品牌矩阵丰富,成长空间广阔。鉴于可转债的利息摊销暂无法确定,我们维持盈利预测,预计公司19-21年净利润增速分别为31.4%/28.0%/21.1%,EPS分别为2.00/2.55/3.09元,PE分别为33.9x/26.5x/21.9x,考虑公司增长持续强劲,未来经营确定性增强,我们上调公司合理估值至91-93港元,对应2021年26.5-27.0x PE,维持“买入”评级。

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